朱伟一，毕业于美国哥伦比亚大学法学院，获法律博士学位。著有《听风听雨》、《金融大败局》等书。中国社科院法学所兼职教授。
　　
　　华尔街妙用回购协议，减少了账面负债——借贷成了销售盈余。巧夺天工啊!
　　
　　资本市场云谲波诡，颇有国共“谍战”的惊险。
　　美国金融危机期间，每到季度末，雷曼公司都要“出售”其资产——通常是流通性比较强的政府证券，但几天之后，雷曼即将资产重新购回。此类回购协议代号“回购105”(Repo 105)。与《潜伏》中“峨嵋峰”的代号一样，“回购105”最终也浮出水面：105指雷曼暂时“出售”的资产的价值为其“出售”该资产所得现金的105％。但“回购105”只是暂时“出售”资产，其实是一种有抵押的资产贷款。
　　“回购105”之类的回购协议，与当初安然公司的会计造假如出一辙。
　　2008年3月18日的电话会议上，雷曼的首席财务执行官埃琳·卡伦(Erin callan)告诉业内，雷曼“要给资产表更多的透明度”。但就在电话会议前不久，雷曼做了手脚，将4g0亿美元的证券挪到账外，以减少账面的杠杆金额。业内的分析师不知道其中的奥妙?即便不知道，猜也能猜出几分。再有，回购协议中有不少还是三方协议，第三方是结算代理或银行，圈内人相互知道对方底细的应该不少。
　　对于三方协议，熟悉中国资本市场的朋友会觉得像不像我们以前闹过一阵的“三方理财协议”?三方理财协议也是有银行夹在中间。不同之处是，三方理财协议的创新，是将由银行提供的贷款变为第三方的投资，以规避法律的限制；而回购协议的妙处则是将贷款转换为资产出售，欠款反倒成了利润。两者都是神出鬼没，两者都是资本市场的“奇葩”。
　　“回购105”是比较拙劣的做法，手段也并不高明。但如果雷曼没有倒闭，此类问题可能永远都不会暴露。雷曼还连累了一家会计事务所和一家律师事务所。这又和安然丑闻如出一辙。安然让会计事务所安达信因为作伪证而破产倒闭，但律师事务所安然无恙。
　　雷曼的做法固然可恶，但远不是最可恶的，雷曼搞了阴谋诡计，但至少还没有明火执仗。对于资本市场的违法违规现象，人们的忍受程度比过去高出了许多。
　　2010年3月9日，美国证交会宣布，正在调查20多家金融机构，要弄清楚这些机构做账时是否有类似“回购105”的做法。但此类调查最后大多是不了了之，首先是技术困难。雷曼高管极其小心，其邮件从不涉及“回购105”。高盛的前第一把手保尔森更加了得，通常联系只用手机，不用电子邮件。真是要查的话，就会查到证交会自己的头上来。
　　2008年3月的时候，美联储和证交会各有一彪人马驻扎在雷曼，人数有12人之多，而且他们可以拿到雷曼的账簿和记录。派了工作组还是查不出来，就有人起了疑心，怀疑证交会是故意庇护雷曼等华尔街银行。
　　把财富与智商作正比是人类常见的一大错误。雷曼公司、巴菲特和比尔·盖茨有钱，很多人便想当然地以为他们是勤劳、勇敢、智慧的人。但雷曼的故事再次验证了一条颠扑不破的真理：马不吃夜草不肥，人不发横财不富。
　　还有，许多人以为境外的股市监管机构要强于我们的。其实，资本市场的监管机构与政府的其他监管机构一样，首先是为富翁服务的，尤其是为超级富人保驾护航。如果他们不为富人服务，怎么会有那么多的超级富豪?证交会是保护大银行的，各国证券机构大致如此。
　　资本市场是周而复始的原始本能的游戏，从本质上说没有初级和高级之分，总是以贪婪和恐惧为原动力。也就是几年之前，我们还天真地以为，资本市场是一个有文化、有道德的地方。“公平、公正、公允”是一个耳熟能详的口号。现在不提这个口号了。我们现在知道了，资本市场像“春来茶馆”：相逢开口笑，过后无事样，人一走，茶就凉，有什么周详不周详。